移动版

中通客车公司研究报告:电动物流弹性最大,整车最纯标的

发布时间:2016-06-16    研究机构:海通证券

新能源整车最纯标的,投资价值凸显。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益锂电以及电机电控价格的下降。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,目前新能源整体企业估值在15-20倍,投资价值凸显。中通新能源汽车销量占比80%,利润贡献占比90%,为国内最纯整车企业,将长期受益。

15年6-8米电动客车带来巨大业绩增量。15年巨额补贴之下,6-8米电动客车利润空间较大,行业销量增长22倍。15年中通新能源客车实现1.05万销量,其中6-8米客车占比超80%,同比增长5.5倍,销量爆发式增长带动巨大业绩弹性,15年中通客车(000957)扣非净利润3.94亿,同比增长4.2倍。

16年电动物流车成为新的业绩增长点。15年国内城市物流车销量超200万辆,市场空间远超客车行业。下半年随着电动物流车纳入补贴目录,国补1800元/kwh外加地方政府配套下足以覆盖电池以及动力总成成本,市场开始放量。目前整个电动物流市场订单已超7万,预计今年物流车总量达10万,未来发展空间巨大。中通已完成电动物流车公告申报等工作,11款物流车型1季度订单近3000台,预计今年中通电动物流车销量或突破1万辆,弹性最大。

16年纯电动客车平稳增长。15年国内6米以上传统客车销量21万辆,扣除近9万辆长途用车,约有12万辆可用电动客车替代;目前国内拥有55万辆公交车存量,其中新能源公交占比15%左右,替代空间较大,鉴于补贴呈递减趋势,替代有望加速。16年公司客车规划销量1.7万辆,按照新能源客车80%的占比,预计销量1.36万辆,较15年增长30%;前4个月销量超4000台,同比增长15倍,市占率由10%提升至目前的20%。

盈利利预测与评级。16年1季度公司扣非后利润1.3亿,同比增长27倍。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为2.09元、2.66元、3.26元,对应6月16日最新收盘价的PE分别为18.63、14.62、11.94倍;给予2016年PE估值25倍,对应目标价52.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。

不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

申请时请注明股票名称